《表4 实体企业产融结合、融资约束与未来主业业绩》

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《产融结合与实体企业未来主业发展:助力还是阻力》

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上述实证结果已表明企业进行产融结合可能并非基于缓解融资约束动机下的“挤入”效应反哺主业，而是出于投机套利动机，反而损害了实体企业的未来主业业绩。为继续探究实体企业进行产融结合与未来主业业绩之间是否存在“挤入”效应，本文以面临不同融资约束程度的实体企业为样本，进一步检验企业未来主业业绩与产融结合之间的关系在不同融资约束企业间是否存在显著差异。借鉴王红建等[29]的研究，本文分别采用股利支付率、企业规模两个变量来度量企业面临融资约束的程度，将股利支付率高、资产规模较大界定为融资约束程度较低的企业，并通过与产融结合的交互项（Hold×FC1、Hold×FC2）来识别企业进行产融结合的动机，得到的回归结果如表4所示。实证结果显示，融资约束与产融结合的交互项系数均不显著，但产融结合系数均显著为负。即在不同融资约束程度下，实体企业进行产融结合与企业未来主业业绩的负相关关系并不存在显著性差异，从而不支持H2-2。该结果间接证明了实体企业参股金融机构是出于投机套利动机，是企业对金融业超额收益的逐利结果，对企业未来主业业绩表现为“挤出”效应而非促进作用。