《表6 融资约束、实体企业金融化与全要素生产率》

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《实体企业金融化与全要素生产率:资源优化还是资源错配》

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注:被解释变量为TFP，括号内为稳健性T值，***，**，*分别表示在1%，5%，10%统计意义上显著。

第一，前文研究结论表明，实体企业金融化对全要素生产率形成了挤出效应，显著降低了企业的全要素生产率。不同公司用于实体投资的资源受约束程度面临差异，对于融资约束程度越大的公司而言，其将有限资金配置金融资产更可能放弃实体投资机会，因而形成的挤出效应更明显，从而对全要素生产率的损害越大。表6则报告了不同融资约束程度下实体企业金融化对全要素生产率的影响，其中第（1）列为不加入控制变量时，实体企业金融化对全要素生产率的检验结果，第（2）列是在第（1）列的基础上加入一系列控制变量的检验结果。从中可以发现:实体企业金融化与融资约束的交互项（Financial*KZ）系数均在1%的统计水平上显著为负，以上结果说明，企业的融资约束程度越高，则使得企业金融化投资对全要素生产率的抑制作用更大，这证实了实体企业金融化对全要素生产率损害效应的资源转移机制，即将实体投资向金融资产转移产生的挤出效应。