《表6 不同融资约束组中股权质押对企业全要素生产率的影响》

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《股权质押、融资约束与企业全要素生产率——来自上市公司的实证研究》

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注：解释变量对应括号内为估计值的标准误；***、**、*分别表示统计量在1%、5%和10%显著性水平下显著。

由于KZ指数包含了现金流、负债率、股利分红等与融资约束具有相互影响的内生性变量，因此本文选择使用企业规模和企业年龄具有强烈外生性的变量构建的SA指数，来衡量企业受到的融资约束的强弱，SA指数为负，绝对值越大，其所受的融资约束越强。按照表2中的25%、50%、75%分位数，将企业的融资约束划等级分成等额的四个分组，如果同一家企业在观测期内SA值发生频繁的变化，则说明企业观测值存在很多干扰项（Hadlock和Pierce，2010；鞠晓生等，2013）。本文根据对SA值的划分，将企业受到融资约束由强到弱，设为四个虚拟变量FC1、FC2、FC3和FC4。其中，FC1组企业受到的融资约束较强，为FC组，FC4组企业受到的融资约束较弱，为NFC组，通过对两种算法得出的TFP进行实证回归，得出的实证结果如表6所示：