《表4 IPO超募融资、融资约束影响公司未来业绩表现的检验结果》

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《IPO超募资金与投资效率关系研究——基于融资约束视角的实证分析》

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表4报告了融资约束的调节效应检验结果。结果显示，IPO超募融资（OVR）的回归系数估计值均为正，但只有第一期的系数在统计上显著，说明IPO超募融资只在短期内正向影响公司业绩。融资约束（KZ）的回归系数均显著为负，而且交互项（OVR＿KZ）的系数估计值在t+1期、t+2期以及t+3期均显著为负，说明融资约束越严重，IPO超募融资对公司未来业绩的促进作用越弱。其原因在于:一方面，一旦面临严重的融资约束，企业倾向于中断、停止甚至会放弃一些投资项目，尤其是耗资巨大的R&D项目[16]，而R&D投资是企业可持续发展的核心竞争力；融资约束条件下，企业需要补充流动性，防止资金链断裂，但将巨额超募资金用于补充流动性，而并非用于项目投资，这一行为显然未能实现超募资金的优化配置，反而对公司未来业绩会造成不利影响[27]。此外，非效率投资指数（NI）的系数均显著为负，说明实际投资支出高于最优投资水平的程度越大，对公司未来业绩的不利影响越大。事实上，过度投资看似一种资源浪费行为，但实质上已经异化为管理层攫取私有收益的隐形工具，比如增加在职消费、过度发放薪酬等。最后，控制变量的检验结果也基本符合预期，说明本文模型设定合理。