《表6 发展压力、经济政策不确定性与城投债扩张》

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《经济政策不确定性环境下地方政府债务扩张动因再检验——基于新口径城投债视角的实证分析》

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无论是否加入经济政策不确定性与发展压力的交叉项，地区发展压力（虚拟变量stress）的回归系数显著为负数（debt3除外），这表明地区发展压力越大，则地方城投债规模越小。根据本文对地方发展压力的变量设计，地方发展压力表明了地区人均经济增速、产业结构、城镇化率以及固定资产投资与所在省份其他地区之间的发展差距，发展压力越大则表明差距越大。根据曹婧等（2019）研究，地方发展压力通常表明地区资源禀赋较差，因此发展压力越大的地区，其通过金融市场实现政府信用金融化的难度越高，城投债规模相对较小，这与我国实际情况保持一致。经济政策不确定性与发展压力交叉项的回归系数为正但不显著，表明发展压力较大地区并不因外部环境改变而改变自身债务水平。综合来看，发展压力对城投债扩张的综合效应依然为负数，说明经济政策不确定性环境影响下，发展压力对城投债扩张具有抑制效果，研究假设H2(c）得到验证。上述回归结果反映出发展压力较大地区面临着较大的“经济增长陷阱”，即经济发展越差地区，越难以摆脱发展困境，并且当面临经济政策不确定性带来的风险及机遇时，发展压力较大的城市既不能够规避风险，同时也缺乏抓住不确定性带来发展机遇的能力。因此，应重点关注发展压力较大地区城投债的潜在风险，同时应运用国家政策扶持等外部手段帮助发展压力较大地区摆脱经济增长陷阱。