《表5 土地出让收入增速与城投债发行成本》

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《土地财政与城投债发行成本》

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注：括号内为稳健聚类t值，聚类到城市层面；***、**、*分别表示在0.01、0.05、0.1水平上显著；限于篇幅，本文未报告控制变量的回归结果，资料备索。

考虑到一年的土地出让收入增速可能较大，且债券评级报告往往会披露三年历史数据，本文使用债券发行前三年数据构造复合增速指标（LRchange3y）加入回归模型，对假说H3进行检验，表5报告了回归结果。