《表4 土地出让收入与城投债发行》

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《以地融资与债务增长——基于地级市面板数据的经验研究》

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注:（1）~（3）列被解释变量是是否发行城投债的虚拟变量，（4） ~（6）列是城市当年发行城投债的规模（单位是亿元），主要的解释变量是城市上一年土地出让收入。

平均土地价格涨幅不仅反映了城市同质土地价格的涨幅，还可能反映城市土地出让质量的时间变化。为了进一步考察土地出让与城投债发行之间的关系，我们分析了土地出让收入和城投债发行的关系。城市土地出让收入又分为三个测度:总土地出让收入、协议土地出让收入和招拍挂土地出让收入。表4给出了土地出让收入和城投债发行关系的回归结果。