《表2 基本回归结果：地方政府姿态与城投债的发行数量与风险溢价》

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《地方政府姿态与城投债的发行数量与风险溢价》

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注：（1）（）内数值为回归系数的聚类稳健标准误，聚类层次为省。（2）*、**和***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。下表同此注。

在上述直观的图表证据之后，我们以地方政府对城投债的姿态（postureit）为被解释变量，各地级市城投债发行数量（numit）为核心解释变量进行回归分析。在省级层面进行了聚类稳健标准误调整，这是考虑到同属一个省份的城市会有一些共同的遗漏因素进入误差项，进而导致误差项省份组内相关。一般而言，政府工作报告是年初发布的，因此首先以上一年末各城市城投债发行在外而又未到期的存量作为核心解释变量，考察城投债的存量风险是否会对下一年政府工作报告对城投债的态度产生影响。表2第（1）列未控制任何因素，观察回归变量的系数可以发现，城投债存量数量系数不显著。为了控制城市特征和官员特征的影响，我们在表2第（2）列和第（3）依次加入城市特征和市委书记特征作为控制变量，此时城投债发行存量系数依然不显著。上述结果表明，地方政府关于城投债的姿态并不受之前城投债存量的影响，即地方政府对抑制债务风险和城投债发行的姿态，并非由真实的城投债存量风险驱动。