《表6 新城设立对是否发行城投债的Probit回归》

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《从新城看治理:增长目标短期化下的建城热潮及后果》

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注：（1）括号内为城市聚类稳健性标准误。本表未报告常数项，所报告的系数均边际效应系数值。（2）***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。（3）回归中变量做了上下0.5%的缩尾处理。

如前所述，地方政府展开新城建设的重要资金来源在于发行城投债。因此，本文通过Probit模型来考察新城设立是否会导致城投债发行以及进一步探寻在不同人口流向和城市规模下的空间异质性。具体结果呈现于表6中..（2.1）。为区分城投债公司发债是服务于当年新设立的新城还是已开建的新城，本文同时控制了城市已开建新城数量。从整体样本来看，变量“新建新城”（build）的估计系数在5%水平上显著为正，说明在新城的建设期内会引致城投公司通过发行债券来支持新城建设。分人口流入流出和大、中小城市子样本回归结果显示，在人口流入地和大城市新城建设均会促使城投债发行。从回归系数来看，人口流入地、大城市的发债概率分别大约是人口流出地、中小城市的2.8倍、1.7倍。值得指出的是，在模型3和模型5中人口流入地和大城市的市辖区产出显著为正，这意味着城市活力越高、经济规模越大的城市更能够成功发行城投债。其可能的原因在于，人口流入地和大城市通常具有较高的行政级别，不仅具有良好的经济基础和发展预期，而且其与资本市场的地理接近性以及拥有较为丰裕的金融专业人才，使其具有在资本市场融资的绝对优势（Pan et al.，2016），机构投资者往往会优先考虑认购这些地区的债券。