《表3 研发创新与债券信用利差回归结果》

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《企业研发创新与债券信用利差——基于信号传递理论的分析》

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注：括号内的数值为基于稳健性标准差计算的t值，***、**和*分别表示回归系数在1%、5%和10%的水平上显著。下同。

为观测债券市场是否能够传递企业研发创新信息，本文进行了以下多元回归。如表3所示，列（1）和列（2）为债券市场对企业研发投入的反应。可以看出，两个债券信用利差变量都与研发投入在5%的水平上显著负相关。研发投入越高，债券信用利差越低，表明债券投资者认为企业研发投入较多是一种好的信号并给予了积极的定价反应。从研发产出方面看，列（3）和列（4）显示，研发产出与债券信用利差在10%的水平上显著负相关，显著性相对于研发投入与信用利差的关系较弱，这可能是由于研发投入更为直观，作为研发产出替代变量的无形资产占比虽然能较好地衡量研发产出，但其中仍然包括了与研发创新不直接相关的内容，故研发投入在债券市场中的信号传递作用更强，更能体现企业的研发创新行为。总体而言，结果表明债券市场投资者捕捉到了企业研发创新这一信号并给予了积极的市场反馈，即那些真正进行研发创新的“好”企业在债券市场上的融资成本更低，债券市场资源得到了较好的配置，验证了本文假设1。