《表7 经营属性、持股比例与股价崩盘风险》

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《寿险机构经营属性分化对金融市场稳定性的影响》

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注：列（1）和列（2）为保障属性与持股比例组合形成的6个虚拟变量；列（3）和列（4）为金融属性与持股比例组合形成的6个虚拟变量。

考虑持股比例后，经营属性分化对股价崩盘风险影响的具体结果如表7所示。列（1）和列（2）中，IHigh＿HLow、IHigh＿HMid、IHigh＿HHigh的系数都显著为负，说明上市公司被保障属性较强的保险公司持股时，在任一种情形下，不管是持股比例低于5%、持股比例大于5%但不是控股股东或是控股股东时，都可以显著抑制股价崩盘风险。此外IHigh＿HLow、IHigh＿HMid、IHigh＿HHigh三项系数的绝对值逐渐递增，表明对于随着持股比例的上升，保障属性对股价“稳定器”的作用相应增强。相反，通过表7列（3）和列（4）可以发现，金融属性较强的保险公司在未控股上市公司前，随着持股比例的上升，会显著加剧上市企业股价崩盘风险，这也是监管机构批评恒大人寿等公司“短线炒作”的主因。此外，FHigh＿HHigh的系数不显著为负，说明金融属性较强的保险公司控股上市企业时会降低崩盘风险，但并不显著。