《表1 4 纵向一体化程度与企业债务违约回归结果———基于地理视角》

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《一体化程度、宏观经济波动与企业债务违约》

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考虑到我国不同地区发展水平不一，宏观层面的因素差异可能也会影响一体化程度与企业债务违约的关系。因此，将上市公司所在地为河北省、北京市、天津市、山东省、江苏省、上海市、浙江省、福建省、广东省和海南省等定义为东部地区，将山西、河南、安徽、湖北、江西和湖南六省定义为中部地区，将其余省份定义为西部地区，以分别检验不同地区的差异。纵向一体化往往在东部地区表现更为激进，因为其有更多的投资标的可供并购，向行业上游延伸或者扩展下游市场都更为便利，且东部地区丰富的物质和无形资源也为其多元化战略提供便利。但是，纵向一体化往往存在公司治理环境变差、组织效率变低等弊端，虽然企业通过一体化经营内化了交易成本得到更多的总收入，但由于资金分散在各处，总部对债务的统筹能力下降，企业存在更大的违约风险。但在西部地区，由于资源不够丰富，纵向一体化战略决策往往是企业更为审慎而客观地衡量企业的实际资源和组织能力而做出的，激进度也不如东部高，违约风险也往往较低。因此纵向一体化程度与企业债务违约的正相关关系可能在东部地区更为显著。表14列示了基于不同地理视角下纵向一体化与企业债务违约的回归结果。从表14可以看出，东部地区样本中纵向一体化程度（Ver＿dir1）与企业债务违约（YN、Default1和Default2）的相关系数分别为0.004、0.019和0.078且具有统计学意义，而其他地区的样本则未表现出显著性水平，说明纵向一体化与企业债务违约的正向关系在东部地区更加显著。