《表1 1 横向一体化程度与企业债务违约回归结果———区分中心城市》

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《一体化程度、宏观经济波动与企业债务违约》

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纵向一体化由于一体化程度越高时组织效率的降低、管理成本的提高、企业集权与分权协调不够完善等原因，会导致分散在多元业务中的资金无法迅速回收，而导致债务违约风险加大。上述风险可能在国有企业中更为严重。首先，国有企业高管通常对企业特定资源和能力上的把握不如民营企业，且国有企业考核指标的短视易诱发投资冲动，即加剧了一体化的激进度，也加剧了债务风险；其次，国有企业存在比非国有企业更为严重的“内部人控制”和代理问题，使得总部的“监督优势”很难发挥[10]，这进一步加大了及时偿还债务的难度。考虑到企业产权性质的特殊差异，首先将企业划分为是否为国有企业分组进行回归，纵向一体化与企业债务违约的回归结果如表12所示，其中列（1)-（3）为非国有企业样本的回归结果，列（4）-(6）为国有企业样本的回归结果。研究结果发现国有企业样本的纵向一体化程度（Ver＿dir1）与企业债务违约（YN、Default1和Default2）的相关系数分别为0.024、0.005和0.087且均通过显著性水平检验，而非国有企业样本则未表现出较高的显著性水平，说明纵向一体化程度与企业债务违约的正相关关系在国有企业更加显著。