《表5 债务违约溢出效应对企业创新投资的回归结果》

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《债务违约溢出效应对企业创新投资的影响研究》

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注：回归按照公司个体进行聚类调整（cluster）。*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。

首先，检验债务违约溢出效应对企业创新投资的损害，具体结果见表5。可以发现，回归结果（1）～（8）中LAG＿DEFAULT的回归系数均显著为负，说明上一年度发生债务违约的企业在当年的创新投资水平较低，债务违约抑制了企业的创新投资，这可能是由于债务违约导致企业面临更严峻的融资约束不得已缩减创新投资，也可能是由于债务违约使得管理层经营更加谨慎不愿意进行创新投资，上述结果与张玮倩和方军雄（2017）[20]的发现一致。回归结果（1）、（3）、（5）、（7）中LAG＿DEFAULTIN的回归系数显著为负，这意味着如果上一年度行业内的债务违约情况严重，那么当年上市公司的创新投资水平越低，债务违约存在明显的溢出效应，进而对行业内其他企业的创新投资产生负面影响，这可能是由于行业内严峻的融资约束影响企业的创新投资，也可能是行业内上下游企业之间紧密的供应链关系加剧了债务违约的影响范围，前文研究假设得到验证。回归（2）、（4）、（6）、（8）中LAG＿DEFAULTRE的回归系数并不显著，说明上一年度地区内的债务违约对上市公司的创新投资影响不明显。