《表5 金融化与创新投资的固定效应和门槛效应回归结果》

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《实体企业金融化抑制了企业创新吗——基于高质量发展背景下企业创新双元视角》

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基于以上分析，本文门槛回归仅针对金融化对创新投资的影响，并运用双重面板门槛模型（4）进行检验，同时还给出了固定效应面板模型的回归结果作为对比。根据表5给出的估计结果，在不同金融偏离度下金融化对创新投资的影响具有区间效应。首先，当金融偏离度Ufin≤-0.011和当金融偏离度Ufin>-0.005时，金融化对创新投资的抑制作用大幅提高，系数估计值分别为-2.885和-1.875且均在1%水平上显著。说明企业金融化水平存在两个边界，超过边界之后金融化对创新投资的抑制作用便会增强。当金融偏离度在（-0.011，-0.005）区间时，金融化对创新投资的抑制作用大幅降低，系数估计值仅为-0.246且不显著。该结果表明在最优金融化水平的适度负向偏离区间内，金融化对创新投资的负面效应依然存在但趋于减弱。这一结果符合我国实际，我国企业的金融化动机已被证实是出于资本套利，表现为一种非健康的、资产配置结构失衡的金融化水平，以投机性的金融资产投资为主[7，16，25]，未能科学发挥“产融结合”的优势。