《表8 企业债务违约风险的工具变量回归结果》

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《企业债务违约风险影响股票流动性吗》

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注:系数下方圆括号内的数值为经个体聚类的t值，*、**、***分别表示10%、5%和1%统计水平显著。弱工具变量检验采用的是Cragg-Donald Wald F统计量，尖括号内报告Stock和Yogo（2005）提供的容忍度10%偏误下对应的临界值。工具变量的可识别检验采用Anderson典则相关系数LM统计量，方

本文将代表“管理者过度自信”的虚拟变量CON带入2SLS模型中，表8报告了二阶段最小二乘法的回归结果。其中第一阶段回归显示，工具变量与内生变量显著正相关。Partial F统计量为25.99，大于常规的临界值10，表明工具变量对内生变量具有较强的解释力。弱工具变量检验结果显示，弱工具变量沃尔德检验值为26.93，大于10%偏误下的临界值16.38，因此拒绝所选工具变量为弱工具变量的原假设，即不存在弱工具变量问题。工具变量的可识别检验结果显示，Anderson典则相关系数LM统计量为25.86，在1%水平上拒绝了“工具变量不可识别”的原假设。即“上市公司管理者过度自信”可以作为企业债务违约风险的工具变量。从第二阶段回归结果可知，无论是以Amihud还是Roll指标衡量的股票流动性为被解释变量，债务违约风险代理变量Risk的系数仍至少在10%水平上显著为负，并且系数绝对值大小相比之前的结果有明显增大。这就表明企业债务违约风险的提高会降低股票流动性，也就是说，企业债务违约风险对股票流动性的影响效应是真实存在的。