《表6 债务违约溢出效应对企业创新投资的横截面回归结果》

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《债务违约溢出效应对企业创新投资的影响研究》

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注：回归按照公司个体进行聚类调整（cluster）。*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平。

其次，分别基于不同情形比较债务违约溢出效应对企业创新投资的损害，为了节省篇幅，仅列示被解释变量为PATENT＿TOTAL的回归结果，具体如表6所示。回归（1）和（2）基于企业声誉进行分组，可以看出，企业声誉较好组（GOODMARK）中债务违约溢出效应对企业创新投资的影响不显著，而在企业声誉较坏组（BADMARK）中这一影响十分显著，意味着当企业面临不利的外部融资环境时，好的声誉能够缓解融资约束对企业经营决策特别是创新投资决策的影响。回归（3）和（4）将样本划分为高科技行业（HIGHTECH）和其他传统行业（OTHER）进行比较，发现债务违约溢出效应对创新投资的影响在高科技行业中尤为明显，这可能归咎于高科技行业是极其依靠创新投资来提升企业价值的，具有更强的创新投资动力，也更受到外部融资环境的制约。回归（5）和（6）基于实际控制人性质进行分组，可以看出，债务违约溢出效应对民营企业（PRIVATE）的创新投资影响较大，而国有企业（NON-PRIVATE）并未受显著影响，可能原因在于，相比于国有企业，民营企业公司治理问题和实际控制人风险凸显，其本身处于融资劣势地位，而行业内的债务违约进一步恶化了民营企业的融资环境，创新投资受到明显抑制。回归（7）和（8）将样本划分为高行业集中度组（HIGH＿HHI）和低行业集中度组（LOW＿HHI）进行比较，发现债务违约溢出效应对低行业集中度的企业创新投资影响更大，而高行业集中度的企业并不受显著影响，这可能是由于行业集中有利于创新投资，可以避免行业内的重复投资和过度竞争，进而保持较高的创新投资水平。