《表4 内部人减持与未来超额收益率》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《择机还是共谋——内部人减持前的分析师行为》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:括号里为基于Huber-White调整后的p值；*，**，***分别表示在10%、5%和1%的水平显著．

式中RETitj指上市公司i的内部人j在t日减持后30天、60天、90天和150天内上市公司的买入持有回报率；Sold＿Dollarsitj是上市公司i的内部人j在t日减持的金额；MVi为上市公司i年初的公司市场价值；n为上市公司i的内部人j在t日减持的人数．根据上述公式，计算出上市公司每天所有内部人减持的超额收益，然后经过公司-月度合并，得到公司-月度的内部人减持超额收益的衡量指标．表4列示了以Oreport＿num作为解释变量的回归结果．实证结果表明，在内部人卖出前1个月内分析师评级越乐观，内部人减持的超额收益就越多．以Nreport＿num、Oreport＿Chg、Chan＿Report作为解释变量的回归结果与表4基本一致，限于篇幅，不再列示．