《表2 大股东减持前后的超额收益率》

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《创业板上市公司大股东减持的时机选择与市场反应》

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注：*、**和***分别表示变量在10%、5%和1%的水平下显著，下同。

从全部样本来看，平均累计超额收益率在减持公告前30个交易日全部为正，且逐日递增，直到减持公告前一天达到最高值3.02%，这说明大股东在公司股价上涨的趋势中进行了减持。减持公告当天CAR值为-0.71%，表明在公告当天市场对大股东减持做出了强烈的负面反应。减持公告日后30天内平均累计超额收益全部为负，第30天达到最高值-2.18%，说明大股东减持向市场传递了公司业绩不佳或估值过高的信息，在公告日后很长的一段时间里，大股东卖出的股票不被市场看好。相比于Friederich等（2002）对伦敦市场的研究结果，此处3.02%的超额收益还是偏高的，这意味着在深圳证券交易所创业板市场大股东卖出股票的短期时机把握能力更强，获利性更高[23]。