《表8 分析师的收益分析：择机还是共谋——内部人减持前的分析师行为》

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《择机还是共谋——内部人减持前的分析师行为》

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注:括号里为基于Huber-White调整后的p值，该值经过公司、券商、年度聚类调整依然保持稳健；*，**，***分别表示在10%、5%和1%的水平显著．

首先，使用双重差分（difference in difference）的方法，检验发布乐观评级报告的分析师（以下称“嫌疑”分析师）是否在内部人减持后获得了更多的私有信息．具体地，检验内部人减持前后6个月的时间，“嫌疑”分析师相对于未发布乐观评级报告的分析师（以下称作“其他”分析师）盈余预测准确度（Accuracy）的变化（12），结果如表8第1列和第2列．结果显示，是否为“嫌疑”分析师的虚拟变量（Co＿Analyst）与内部人减持前后时间虚拟变量（After）的交乘项（Co＿Analyst×After）的系数都在1%的水平上显著为正．这一结果表明，相对于“其他”分析师，“嫌疑”分析师在内部人减持之后获取了更多私有信息，盈余预测准确度显著提升，预测更加准确．其次，如果证券分析师与上市公司内部人在减持时进行了利益交换，双方之间的关系更加信任．此时，分析师与公司高管沟通交流成本更低、效率更高，他们能够更加及时、准确地获取有关公司的重大信息，因此这些分析师在未来更不可能放弃追踪该上市公司．表8第3列和第4列的结果支持这一猜想，Co＿Analyst的系数显著为负，说明“嫌疑”分析师在未来更不可能放弃跟踪此公司．最后，之前的实证结果已经表明，在内部人减持前发布乐观报告的分析师与公司高管保持更加紧密的互动关系，他们在未来预测更加准确，更可能继续跟踪此公司，那么这些优势是否可以对分析师职业生涯提升有所助力，可以进行经验分析．这里使用文献中常用的方法———是否被评上明星分析师对职业生涯的提升进行度量．在我国证券分析师行业，《新财富》杂志每年评选的明星分析师已成为业内公认的衡量分析师能力的最佳方式，明星分析师代表了整个行业对该分析师的认可．上榜分析师不但会得到行业内和行业外更多投资者的认可，也会在薪酬水平上得到大幅度的提升[34].