《表5 高管减持行为与业绩\"爆雷\"的关系分析》

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《上市企业业绩“爆雷”是否加剧了信息不对称——兼论高管减持时机选择》

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（2）业绩“爆雷”是否与企业高管减持动机有关。为判断企业业绩“爆雷”是否与高管的股票减持动机选择有关，进一步探讨高管减持行为对业绩“爆雷”的影响，结果见表5。由于业绩“爆雷”为0-1虚拟变量，因此对于方程（2）采用Logistics模型进行回归。在表5中，列（1）-列（3）为高管减持比例对业绩“爆雷”概率的影响，列（4）-(6）为稳健性检验，采用的是高管是否减持指标。从表中看到，业绩预告前高管股票减持比例系数分别是-0.029和-0.123，都不显著，说明业绩预告前高管减持对预告时业绩“爆雷”和年报时业绩“爆雷”概率不存在显著影响。业绩预告后高管股票减持比例系数为0.040，在10%概率下显著，说明业绩预告后高管减持将增大年报时业绩“爆雷”概率。列（4）-列（6）的结果说明结论稳健。由此表明预告时业绩“爆雷”与高管减持动机不存在关联，但年报时业绩“爆雷”与高管减持行为有关，高管减持动机的存在导致了企业业绩从预告到年报的短期内突然“变脸”。结果说明假设2成立。