《表3 高管减持与超额融券的回归结果》

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《高管减持如何影响投资者预期——基于超额融券的经验证据》

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本文进一步将高管减持区分为机会主义减持与正常减持，以区分不同类型减持对市场预期（即超额融券水平）的影响。借鉴Friederich et al.（2002）[11]、曾庆生（2008）[29]、罗宏和黄婉（2020）[23]的做法，本文以减持发生前的[t-90，t-20]交易日区间作为估计期，采用高管减持后20天累计超额收益衡量高管减持的短期获利能力，若高管减持成功避免了日后亏损，即CAR[1，20]为负，则将此次减持划分为机会主义减持，否则为正常减持。表4结果表明，对于机会主义减持的样本组，高管减持对超额融券量的影响显著为正；而对于正常减持样本组，上述二者关系同样为正，但不显著。即机会主义减持对事件窗超额融券量放大的影响更为显著。