《热线专员绩效考核表表3：融资融券制度与公司内部人减持——一种市场化治理机制的探索》

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《融资融券制度与公司内部人减持——一种市场化治理机制的探索》

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本文的研究具有如下启示意义：（1）目前关于内部人减持的监管，主要是依靠法规、规章等手段。2017年5月出台的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，被称为“史上最严减持规定”。尽管这种严格、强制的规定对于遏制减持乱象起到了明显效果，但也由此产生了一些其他问题，比如企业融资能力受阻、股权质押风险上升、市场功能受限等。随着我国市场化改革的不断推进，对于监管制度进行市场化改革的呼声越来越高。通过市场化的方式来优化减持制度，更加符合经济发展的规律。因此，本文的研究为市场化治理内部人减持提供了来自融资融券制度的经验证据，对当前我国探索如何优化减持制度提供了有益参考。（2）自2010年开始，融资融券制度的实施已达10年之久，期间关于该制度的讨论和争议从未间断，尤其是2015年爆发的“股灾”，让社会各界一度质疑融资融券制度的合理性。但是，本文发现，融资融券制度在应对内部人减持方面具有显著的治理作用，有助于上市公司的长期发展以及资本市场的稳定运转。2020年初发生的浑水公司做空瑞幸咖啡事件，让市场投资者深刻意识到卖空者的巨大作用。结合当前我国正处于经济转型、体制机制亟待改革创新的大背景下，政府应构建多层次卖空体系，不断深化金融改革，完善资本市场制度建设，逐步实现经济的高质量发展。（3）完善资本市场投资者结构。内部人之所以热衷于股票减持，是因为减持可以获取超额收益，而收益的超额获取一方面是因公司信息披露质量不高所致，另一方面则是由于我国资本市场的投资者结构不够完善，散户主导的格局尚未打破，并且后者的影响要胜过前者。如果市场上的投资者普遍具有较强的分析和判断能力，盲目跟风的非理性行为较少，那么公司内部人何以实现高位套现？《减持新规》的出台主要是基于前者因素的考虑，通过事前披露的规定来压缩内部人减持套利的空间，而融资融券制度则能够促进市场上各方利益群体的相互博弈来达到有效降低内部人减持动机的效果，具有较高的灵活性。但是，灵活性的同时也依然难以避免类似计划手段的规章在抑制减持方面存在的误伤现象。要想更好地避免这一问题，促进融资融券制度在治理减持乱象方面发挥更大作用的话，需要加大力度完善我国资本市场的投资者结构，具体可以从以下两个方面努力：一是在守住不发生系统性风险的前提下尽可能地加大资本市场开放力度，引入机构投资者，改善投资者结构；二是通过各种形式的公益培训活动，提高投资者尤其是“散户”在金融投资方面的知识储备，强化其风险管理的意识，培养其树立价值投资的理念，逐步改善市场的投资者结构。