《表4 流动性水平效应与超额收益的截面关系》

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《流动性风险、水平效应与敏感效应——基于流动性溢价的实证检验》

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表4中，回归3、4、6分别表示在基本beta、规模因素的基础上加入水平效应后对超额收益的影响。结果显示:首先，正γ0（水平效应的系数）同变量相关系数表得出的结果一致，表明当资产组非流动性大于市场非流动性时，该资产组获得较大的收益补偿；其次，水平效应具有的较高的显著性水平，可见流动性水平是影响超额收益的重要因素。最后，加入流动性水平效应后，回归6的拟合优度由0.281增长为0.585，常数项α0由22.472降低为2.147，显著性明显降低，可见增加流动性水平的模型增强了对超额收益的解释。