《表5 流动性敏感效应与超额收益的截面关系》

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《流动性风险、水平效应与敏感效应——基于流动性溢价的实证检验》

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注：*表示在10%水平下显著，**表示在5%水平下显著，***表示在1%水平下显著

表6中，回归1、2、4分别表示在基本beta、规模因素的基础上同时加入了流动性水平效应与敏感效应（综合效应）。结果显示:在回归3的基础上同时加入水平效应与敏感效应后，拟合值大幅度上升，且增长幅度大于两种效应单独存在时的幅度，可见两种效应的综合作用不仅增加了对收益率的解释力度，且其解释能力大于两者单独存在时对超额收益的影响。对比水平效应与敏感效应可知:水平效应的系数小于敏感效应的系数，可见水平效应对超额收益率的影响大于敏感效应的影响。该结论不同于国外学者的研究结果，原因在于，较国外股市，中国A股市场较为稳定，因此资产组合对市场波动的敏感性较弱，因而资产组合获得的收益补偿主要源于自身流动性水平的匮乏，而非对市场波动的敏感性。