《表4 股票流动性与现金股利的回归分析结果》

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《股票流动性与现金股利——基于中国A股上市公司的实证检验》

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注:***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1

在控制变量方面，回归结果基本符合预期。在加入所有可能影响现金股利的因素后，公司规模（SIZE）与现金股利分配意愿指标（CDP）和现金股利支付力度指标（CDC）均呈正相关关系，在1%水平上显著，说明规模越大的公司，其融资约束较低，故发放现金股利的意愿更强，且现金股利的支付力度更高。但SIZE与现金股利支付力度指标（CDE）在1%的水平上负显著，产生这种现象的原因是我国股票市场发展不够成熟及公司管理制度不够完善，并且公司以实现自身最大化利润为目标，规模越大的公司越倾向于将更多的收益用于自身的发展而非支付股利上，所以形成了公司规模越大其现金股利支付越少的现象。净资产收益率（ROE）和前十大股东持股比例（TOP）的回归系数均显示高度正相关，在1%水平上显著，可见盈利能力较强的公司，其资金压力较小，为回馈股东和吸引更多的投资者，偏好发放较高的现金股利；上市公司股权结构对其股利政策产生重要影响，前十大股东持股比例越高的上市公司支付现金股利的意愿越强，同时支付现金股利的力度也越大。企业成长性（TQ）与现金股利支付意愿指标（CDP）在1%水平上显著负相关，与现金股利支付力度指标（CDC）在1%水平上显著为正，表明高成长性的上市公司，未来发展所需资金较多，公司倾向于将更多的资金留存用于未来的发展，其现金股利支付意愿减弱，但为了吸引更多的投资者，公司会加大现金股利的派现力度。财务杠杆（LEV）只与现金股利支付水平指标（CDE）呈负相关关系，说明上市公司的负债率越高，其债务压力较大，并且进行外部融资时面临的资金成本增加，故倾向于支付较少的现金股利。独立董事人数（IND）与现金股利支付意愿（CDP）和支付水平（CDE）均在1%水平上显著负相关，表明我国上市公司的独立董事并未充分发挥其监督管理的职能，导致独立董事人数越多，公司派发的现金股利越少。因此，本文的研究假设得到验证。