《表4 员工变化与股票收益——劳动保护调节作用》

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《员工数量变化与股票收益——基于劳动力调整成本和企业风险双视角》

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注：***、**和*分别表示回归系数在1%、5%和10%的显著性水平下显著。括号内为按企业进行聚类（Cluster）调整的t统计量。

文章采用2008年1月1日起实施的《劳动合同法》作为劳动力调整成本的代理变量，考虑到各地法律执行环境的差异会影响到劳动合同法的实施效果（即各地劳动力调整成本存在差异），因此也将其加入控制变量中。为深入分析调整成本的作用，各地法律环境指数采用两种不同方法界定。表4第（1）列将各省级地区2008年“中介组织发育与法律指数”等分为5组（law＿index1），观测值从低到高依次取值1到5，鉴于法律环境的相对稳健性，2009—2017年各地区法律环境等级参照2008年的观测值。2000—2007年间的观测取值0。表4第（2）列和第（3）列报告了根据各地区2008年“中介织发育与法律指数”将所有上市公司分为两类的情况：即根据上市公司总部办公所在地分为法律执行效率高的区域和法律执行效率低的区域（1），分类标准为依据2000-2007年各地“中介组织发育与法律指数”的平均数将全国31个省分为两类（law＿index2），大于中位数的取1，代表法律执行效率高的区域，反之取0，表示该地区法律执行效率低。