《表1 收益率及Beta的描述性统计情况》

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《中国股市低风险异象研究》

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为了保证样本数据足够多，选取了2002年以前上市的A股公司作为研究对象，剔除掉已退市及数据不完整的公司，共得到958家公司数据。选取所有公司2002年1月1日至2018年5月31日所有的日收盘价数据（复权后）作为分析对象，对于部分缺失的数据，采用线性插值法补齐。同时考虑到沪深300指数在2005年才推出，因此采用上证综指作为市场基准指数，同时采用一年期定期存款利率作为市场无风险利率。需要说明的是，日数据只是用来计算Beta，在研究BAB因子收益时，采用的是月度数据，即用每个月月末时点算出的Beta为研究对象，然后每月进行轮动，同时对于区间的收益也采用月度收益率来衡量。由于计算Beta需要用到三年的数据，因此虽然全体样本是自2002年开始，但是在描述性统计及后面的实证检验中，计量数据实际是从2005年1月1日开始。表1报告了个股、市场基准的月度收益率以及个股Beta的描述性统计情况，可以看到，个股收益率及Beta的极端值都比较大，如个股月收益率最大值达到1341%，Beta最大值为3.476，而最小值为-1.966；但是从5%和95%分位数来看则显得合理很多，如个股收益率5%和95%分位数分别为-20.7%和26.9%，Beta值的5%和95%分位值分别为0.674和1.48，因此在进行实证分析时剔除掉极端值的影响是很有必要的。需要说明的是，表1中所有股票Beta的平均值为1.07、中位值为1.058，并不是1，主要是因为我们选择的市场基准是上证综指，而样本股并没有包含所有的上市公司，因此样本股的平均Beta并没有和市场基准完全一致。但是由于我们在构造BAB因子时使用的是最高的1/4和最低的1/4股票数据，中间大部分与市场走势接近的个股已被剔除，因此对结果不会产生影响。