《表3 牛市、熊市下Beta分组及BAB因子的收益率统计》

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《中国股市低风险异象研究》

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通过将市场分为牛市和熊市，既可以分析不同市场状态下低风险异象的差异，同时也可以提供稳健性检验。借鉴Cooper et al（2004）[29]的方法，取上证综指前36个月的收益率平均值作为标准，若当月收益率大于该值称之为牛市状态，反之则称之为熊市状态，并对牛市和熊市下Beta分组及BAB因子的收益及风险情况进行统计，结果如表3所示。可以看到，在牛市中所有分组的收益均要远超熊市，最低的夏普比率都高达2.79，而熊市中最高的夏普比率为-1.86；但是可以看到，无论在牛市还是熊市，CAPM Alpha、三因子Alpha及夏普比率均随着Beta的升高而降低。图3报告了牛市和熊市中不同Beta分组的三因子Alpha，可以清晰地看到，两种市场状态下，Alpha均随着Beta的升高而下降。从表3最后一列可以看到，无论是牛市还是熊市，BAB因子均能获得显著的超额收益，且无论是控制了市场因子的CAPM Alpha，还是控制了FF三因子的Alpha，均显著为正，两种市场状态下的夏普比率均在0.9以上，充分说明了无论何种市场状态下，BAB都能获得稳定的正收益。因此综合来看，我国股票市场上低风险异象是显著存在的，而且结果是稳健的。