《表3 牛市环境下投资者情绪、滞后收益和收益波动对日内收益的预测作用》

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《投资者高频情绪对股票日内收益率的预测作用》

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表3和表4分别为牛市和熊市下的回归结果，可以发现，在牛市环境下投资者情绪主要在第二、三、六、七、八这五个半小时的收益率产生显著的正向影响，显著的时间区间甚至多于全样本；熊市环境下，情绪的预测作用远不及牛市，但投资者情绪至少在收盘前的一小时内始终保持显著；滞后收益率等控制变量在熊市中的显著性总体上高于牛市。这说明投资者情绪的预测作用在牛市中表现得更显著。一个可能的原因是，牛市中良好的市场环境会提升投资者的乐观情绪倾向，使投资者更积极地参与到实际交易中，显著影响市场收益率，而熊市环境下的投资者在日内并不会频繁交易，市场运行主要受到前期收益率和波动水平的影响。