《表5 模型参数估计结果：融资融券视阈下的投资者情绪与A股收益率波动研究》

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《融资融券视阈下的投资者情绪与A股收益率波动研究》

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注：*、**、***分别代表在10%、5%、1%的水平下显著。

表5右侧部分描述了式（12）的回归结果，投资者的情绪波动与股市收益显著正向相关。从结果本身而言，投资者情绪波动与股市收益的正相关与直觉结果不一致，但从投资者本身心理与投资行为的关联出发，较强的情绪波动能够推动投资者对股市信息、投资股票以及专业咨询更高的关注度。刘维奇和刘新新（2014）[17]指出，投资者关注度较高的股票，其收益对投资者情绪的变化会表现出更高的敏感度。反映在市场特征方面，受到关注的股票表现出价格高、换手率高的特征。基于这一特点反观上述结果，由于投资者情绪波动大，提升了投资者对股市各方面信息的关注程度，从而帮助投资者更有效地应对来自于股市的风险，提升他们的投资回报。除此之外，股市过往时期的收益率与股市异常波动均可对本期股市收益产生显著影响。具体而言，股市收益率随着时间的递进对现期收益的负向影响逐步递减，表明在其他条件不变的前提下，往期收益对现期收益的影响存在边际递减效果。