《表9 基于TGARCH-M模型的不同市盈率下投资者情绪对市场收益及其波动的冲击效应》

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《投资者情绪与市场收益的双向波动溢出关系——基于TGARCH-M和BEKK-GARCH模型》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%的置信水平下显著；括号内为t统计量

市盈率的高低代表了对股票估值的高低，不同市盈率的股票，投资者情绪对其收益率和波动性的影响存在差异，检验结果见表9。从系数α1、β1、β2及β3的大小和显著性水平来看，与“风险溢价”相悖的现象、“波动率集聚”现象以及“杠杆效应”的结果与前文基本一致。系数α2的大小在不同市盈率的股票之间存在差异。β4的显著性水平差异表明，市盈率越低的股票，其波动性对投资者情绪敏感度越低。一般而言，市盈率低的股票往往也是大盘股，估值较低的优势使其对价值投资者具有更大的吸引力，这基本可以解释不同市盈率股票情绪敏感度存在差异的现象。