《表5 隔夜投资者情绪对股票收益率的预测作用》

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《投资者高频情绪对股票日内收益率的预测作用》

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注：*当开盘后第一个半小时收益率为被解释变量时，解释变量只包含隔夜投资者情绪，无法控制第一个半小时收益率和滞后半小时波动率。因此，第一个半小时对应的第（2）列回归结果为空白。

表6的逐步回归结果表明，仅考虑上午的投资者情绪时，它能显著正向影响下午的市场收益率，但随着解释变量的增加，上午的投资者情绪变得不再显著，且系数值逐渐较小。整个过程中，上午收益率的系数始终正向显著，这与Zhang et al. (2018）对股票市场日内收益率规律的研究结论一致。重要的是，午间休市时间段的投资者情绪的系数明显较上午有所增大且通过了5%显著性水平检验，说明在中国股市收益率的预测中，确实存在“半日效应”，这种效应不仅取决于上午的总体收益率，还来源于上午和午休期间的投资者情绪，相比之下，投资者在午休期间的情绪状态发挥着更明显的作用。