《表1 上证综指收益率r及人民币对美元汇率收益率rm描述性统计》

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《危机背景下汇率市场与股市之间的风险传染效应研究》

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图1为上证综指与人民币对美元汇率的对数收益率r和rm（亦称风险因子）图示，从图中可看出两风险因子r和rm均具有较强的波动聚集性。从人民币对美元汇率收益率图可看到收益率有较长一段区间（图中箭头标示部分）变化较小，甚至基本没有变化，这与我国在次贷危机后又重新采取盯住美元的外汇汇率制度相关。图2为两风险因子的QQ图，该图显示两风险因子并不服从正态分布，还具有较厚的尾部。表1为两风险因子的描述性统计结果，表中显示无论是从J-B统计量结果来看，还是从偏度和峰度值来看，均证明了两风险因子并不服从正态分布的事实。从PP统计量来看，两风险因子均在1%的显著水平下显著拒绝零假设，说明两风险因子均不存在单位根，是平稳序列。统计量（ARCH）的结果表明，两者均存在显著的ARCH效应。然而，在对两风险因子进行自相关性检验时，风险因子rm并不存在自相关性，而风险因子r存在显著的自相关性。因此，风险因子r为平稳的、具有显著自相关性和ARCH效应的偏态分布序列，风险因子rm则为平稳的、具有显著ARCH效应的偏态分布序，因而，可运用ARMA（1，1）-GJR（1，1）和GJR（1，1）分别对风险因子r和rm进行建模，同时针对两风险因子的厚尾运用EVT进行刻画。