《表5 使用城投债作为样本进行回归》

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《地方政府债券双轨制发行结构的理论模型及实证研究》

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具体的回归中，使用wind口径下城投债发行规模的对数值lnciscale作为被解释变量，分别选取2014—2016年以及2015—2017年两段时间轴，以便考察解释变量同期及滞后一期的效果。值得注意的是，虽然城投债与公开发行的地方政府债券有性质上的互补效应，但在城投债发行过程中商业银行并非为博弈主体，所以在解释变量中不再考虑商业银行的相对势力；同时由于城投债在债务置换过程中可能会承担或有债务的偿付责任，所以将当年或有债务的对数值lnprodebt作为新的控制变量加入模型，另外根据城投债相关文献加入城投公司资产负债率indleverage作为个体控制变量。其余解释变量及控制变量的选取与前述基本保持一致。由表5结果可知，核心解释变量与理论模型方向一致且基本显著，主要结论是稳健的。