《表4 用定向发行的地方政府债券作为样本进行回归》

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《地方政府债券双轨制发行结构的理论模型及实证研究》

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本文基础模型使用的样本是公开发行的地方政府债券，为了保证结果稳健，现使用定向发行的地方政府债券进行回归，被解释变量分别为定向债券相对发行比例pscalerate，以及定向发行债券规模的对数值lnpscale，其余变量选择与设定均与上文相一致。按照理论模型，对相对发行规模进行回归时，解释变量的符号应当与基础模型的回归结果相反，如表4结果所示，地方政府与商业银行相对势力、地方政府财力、地区金融发展水平的回归结果是成立的，模型较为稳健。而地方杠杆水平对定向发行的影响是正向的，这与理论模型相反，一种可能的原因是地方政府的杠杆水平与发债的绝对规模有较强的正向关系，在分析双轨制问题中，对发债规模的正向作用强于对发债结构的影响。