《表5 高收益城投债在各城市的分布》

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《中美高收益债券市场发展比较研究》

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资料来源：Wind，安信证券。

在中国，城投公司作为地方政府的代融资平台，其募集资金主要投向公益性或准公益性项目，自身的盈利能力和偿债能力相对较弱，因此城投平台强烈依赖于地方政府信用。长期以来，由于地方政府隐性背书，市场上存在强烈的“城投信仰”。随着监管趋严，理论上城投平台与政府信用的关系也将不断弱化，以43号文为标志，城投平台逐渐面临市场化转型的压力。如果城投平台真正剥离了政府融资职能而转型为公益性国有单位（类似于印度SPSEs），理论上地方平台和政府之间的隐性背书关系被切断，但从印度经验来看，当地方平台遭遇债务危机时，政府兜底行为将依然存在。