《表5 地方关系强度对城投债利差的影响》

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《中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的统计水平上显著；括号中是稳健标准误调整后的t统计量．

从表5发现，随着地方关系强度的增加，地方关系承销对城投债利差的净效应增强．整体来看，如果地方政府仅对券商具有行政管辖权（地方关系强度最弱），这类券商承销的城投债利差与其他城投债不存在显著差异；如果地方政府在行政管辖权的基础上还是券商的主要股东（地方关系强度居中），这类券商承销城投债的利差将有所降低，但降幅并不显著；然而，如果地方政府在行政管辖权的基础上还是券商的实际控制人（地方关系强度最大），这种地方关系承销能进一步显著降低城投债利差．在股权关系内部，股权关系强度的提高能显著降低城投债利差．该研究结论支持了学者们关于承销关系强度的观点:关系强度会强化关系承销效应，如Kang和Liu[20]发现债权关系强度越大（12），债权关系承销提高债券利差的效应越强．其他控制变量对城投债利差的影响与前文类似，限于篇幅，此处不再赘述．