《表8 选择内生性问题：中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究》

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《中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的统计水平上显著；括号中是稳健误调整后的t统计量．

就发行人―承销商选择问题，已有研究认为承销关系的缔结取决于券商收集信息、说服投资者的成本，以及信息生产的有效性[53]．前者受发行人特征和债券特征的影响，后者则与承销商特征密切相关（14）．表8第1列报告了地方关系承销缔结的影响因素，本文发现:第一，承销双方背后的地方特征是影响关系缔结的重要因素．具体地，如果地级市GDP增长率（City＿GDP＿Growthit-1）较低、地方市场化程度（Local＿Indexit-1）较高，地方政府财税收入对城投债本金覆盖率（Local＿Bondit-1）越低，地方关系承销的缔结概率越高．第二，从发行、承销双方特征来看，地方关系承销城投债一般累积发行城投债金额占资产的比例（F＿Issue＿Amountit-1）较小，且承销商一般是声誉较低的地方性券商．第三，从债项特征上看，一方面，相对于企业债与公司债市场，中期票据市场中的城投债地方关系承销发生的概率显著更低．另一方面，地方关系承销城投债评级较高．