《表6 地方关系承销对城投债质量的影响》

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《中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的统计水平上显著；括号中是稳健标准误调整后的t统计量．

为进一步确定地方关系承销对城投债发挥的净效应，将检验地方关系承销对城投债质量的影响．作为固定收益证券，债券违约与否可作为债券质量的代理变量．鉴于我国城投债鲜有违约事件发生，借鉴Kang和Liu[20]的研究，选用债券发行5年内出现债项评级或主体评级下调作为债券质量下降的代理变量（13）．表6报告了地方关系承销对城投债质量的影响．结果显示3类地方关系承销的估计系数均在统计上不显著，说明地方关系承销并不影响城投债质量．结合前文，地方关系承销城投债的收益较低，但质量无差异，这意味着地方关系承销侵害了投资者利益，存在“利益冲突”效应．此外，控制变量方面，首先，就地方因素而言，地方GDP增长率（City＿GDP＿Growthit-1）越高，城投债评级下降概率越小，说明地方经济增长能提高城投平台偿债能力，进而提高城投债质量．其次，就发行人特征，发债公司的成立时间越长，城投债评级下降概率越大．最后，就不同债券市场类型而言，相对于企业债市场，中期票据市场的城投债上市后评级下降概率较小．