《表7 制度环境对地方关系承销净效应的影响》
注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的统计水平上显著,小括号中是稳健标准误调整后的t统计量.
表7在基础模型中加入地方关系承销与制度环境的交互项,分别探究政治不确定性、地方政府债务改革对地方关系承销净效应的影响.结果显示:第一,由第1至第3列,地方关系承销估计系数均为负显著,但其与地方政治不确定性的交互项为正显著.这意味着,虽然地方关系承销能显著降低城投债利差,但当地方政治不确定性较高时,该效应被削弱.第二,由第4至第6列,从证券质量角度,地方政治不确定性不会显著影响地方关系承销效应.综上,地方政治不确定性的增高削弱了地方关系承销的“利益冲突”效应.这是因为,地方政治不确定性高时,地方政府及其代理人干预市场的动机和能力被削弱,地方政府对关系城投债的定价干预有所缓解.这表明一方面城投债市场中地方关系承销的“利益冲突”效应与地方政府官员的政治、社会动机密不可分.另一方面在地方政府干预的“空白期”,地方关系券商的定价独立性增强,地方关系城投债的定价效率相应提升.表7第7至第12列检验了2015年地方政府债务改革的影响.发现地方政府债务改革后城投债利差显著降低,但改革并不显著影响地方关系承销债券的价格和质量.这意味着,城投平台“去政府化”的成效尚未显现,外在约束机制未能削弱地方政府干预城投债市场的动机.综上所述,地方政治不确定性的提高能抑制地方关系承销的“利益冲突”效应,而地方政府债务改革并未对地方关系承销效应产生显著影响.此外,其他控制变量对城投债利差及质量的影响与前文类似,限于篇幅此处不再赘述.
图表编号 | XD00188198600 严禁用于非法目的 |
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绘制时间 | 2020.08.01 |
作者 | 余峰燕、李温玉、梁琪 |
绘制单位 | 天津大学管理与经济学部、南开大学经济学院、南开大学经济学院 |
更多格式 | 高清、无水印(增值服务) |