《表7 制度环境对地方关系承销净效应的影响》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的统计水平上显著，小括号中是稳健标准误调整后的t统计量．

表7在基础模型中加入地方关系承销与制度环境的交互项，分别探究政治不确定性、地方政府债务改革对地方关系承销净效应的影响．结果显示:第一，由第1至第3列，地方关系承销估计系数均为负显著，但其与地方政治不确定性的交互项为正显著．这意味着，虽然地方关系承销能显著降低城投债利差，但当地方政治不确定性较高时，该效应被削弱．第二，由第4至第6列，从证券质量角度，地方政治不确定性不会显著影响地方关系承销效应．综上，地方政治不确定性的增高削弱了地方关系承销的“利益冲突”效应．这是因为，地方政治不确定性高时，地方政府及其代理人干预市场的动机和能力被削弱，地方政府对关系城投债的定价干预有所缓解．这表明一方面城投债市场中地方关系承销的“利益冲突”效应与地方政府官员的政治、社会动机密不可分．另一方面在地方政府干预的“空白期”，地方关系券商的定价独立性增强，地方关系城投债的定价效率相应提升．表7第7至第12列检验了2015年地方政府债务改革的影响．发现地方政府债务改革后城投债利差显著降低，但改革并不显著影响地方关系承销债券的价格和质量．这意味着，城投平台“去政府化”的成效尚未显现，外在约束机制未能削弱地方政府干预城投债市场的动机．综上所述，地方政治不确定性的提高能抑制地方关系承销的“利益冲突”效应，而地方政府债务改革并未对地方关系承销效应产生显著影响．此外，其他控制变量对城投债利差及质量的影响与前文类似，限于篇幅此处不再赘述．