《表4 国有属性、金融机构持股比例与股价联动(全样本)》

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《“维持高价”抑或“积极拆分”——股价作为信号的视角》

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注：括号内为t值，其中*，**，***表示在10%，5%，1%的显著性水平下拒绝原假设

在全样本的实证检验中，国有属性会增强股价甄别信号效应，其主要原因在于透明度低等加剧信息不对称使得投资者受股价心理偏差影响较大。因为市场中投资者所能获取的信息有限，投资者会过度依赖易获取的价格信息从而进行决策。而金融机构持股有助于提高市场透明度，缓解信息不对称问题，从而降低股价作为甄别信号的效应。机构投资者与其他投资者的差异主要在于机构投资者的信息收集能力、专业知识等方面具有优势，且受心理偏差影响较弱，导致金融机构持股比例高的公司受股票价格的影响较小；其次由于机构资金充足，股票价格产生资金约束对于机构投资者的影响很小；同时，金融机构持股比例高的公司中，部分机构投资者可能是战略投资者。作为公司的战略投资者，机构投资者持有公司股票并非通过短期买卖获取价差收益，而是遵循价值投资的理念并通过持有公司股票实现公司长期盈利。这为公司提供较为稳定的股东结构，并对公司管理层提供有效的监管从而降低股价对于公司的影响。这些差异能在一定程度上缓解对股价信息的依赖，从而降低股票价格作为甄别信号影响股票收益率的程度。