《表4 基金分红对资金流入的影响》

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《基金分红迎合了机构投资者的避税需求吗》

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注:***、**、*分别表示在0.1%、1%和5%的统计水平上显著。

表4报告了基金分红对资金流入的影响。为了对比基金分红对资金流入的影响，我们同样考虑基金分红对个人投资者资金流入的情况。在列（1）中，基金生息率对资金净流入的回归系数为1.353，且其在0.1%的显著性水平上显著，这说明基金生息率对基金的资金净流入具有显著的正向影响，即基金生息率越高，基金的资金净流入越多，进而基金规模越大，命题2得到初步验证。表4的（3）列和（5）列中还报告了生息率对机构投资者资金流入部分和个人投资者资金流入部分的不同影响。在（3）和（5）列中，基金生息率对机构投资者的资金流入的回归系数为1.383，且其在0.1%的统计水平上的显著，基金生息率对个人投资者的资金流入的回归系数为-0.442，统计意义上并不十分显著，说明基金生息率越高，机构投资者流入资金越多，但对个人投资者的资金流入并没有十分显著影响。基金分红能够带来机构投资者的资金流入，与机构投资者不同，个人投资者对基金收益不存在税收偏好，红利所得和资本利得对个人投资者而言是一样的，在财富最大化预期下，个人投资者投资基金希望获得更多的超额收益即资本利得，自主赎回基金份额与现金红利是等价的，因而基金分红并不能吸引个人投资者资金流入。在列（2）、列（4）和列（6）中，基金红利支付率对资金流入并没有显著影响，可能的原因在于，基金分红不同于上市公司，上市公司从当年净利润中分配股息，但基金分红上限不受当年利润影响，只需分配后净值不低于面值即可，可见基金红利支付率与上市公司支付率具有不同的经济含义。