《表7 差异化现金股利政策对重大资金支出安排不同公司分红行为的影响》

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《现金股利政策差异化、股利分红意愿与分红水平》

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注：*表示10%的显著性水平；**表示5%的显著性水平；***表示1%的显著性水平。

表8列（1）和列（2）报告了以生命周期虚拟变量为自变量的回归结果。结果显示，在不考虑差异化现金股利政策的影响下，处于不同生命周期阶段企业的分红意愿和分红水平具有明显的差异，列（1）中Life2和Life3的系数分别在5%和1%的水平下显著为负，表明总体而言成熟期企业和衰退期企业的分红意愿均显著低于成长期企业。列（2）中Life2的系数虽为正但不显著，Life3的系数在1%的水平下显著为负，表明总体而言成熟期企业和成长期企业的分红水平没有显著差异，衰退期企业的分红水平显著低于成长期企业。加入生命周期虚拟变量与差异化现金股利政策的交乘项后，列（3）的回归结果显示，N*Life2和N*Life3的系数分别在1%和5%的水平下显著为正，表明差异化现金股利政策发布后，相较于成长期企业，成熟期企业和衰退期企业均显著提高了其分红意愿。列（4）的回归结果显示，N*Life2的系数在1%的水平下显著为正，N*Life3的系数虽为正但不显著，表明差异化现金股利政策发布后，相较于成长期企业，成熟期企业显著提高了其分红水平，但成长期企业与衰退期企业的分红水平变化没有明显差异。综合以上的实证检验证据，本文认为，差异化现金股利政策的实施大力促进了股利生命周期理论在中国资本市场的发展。