《表8：不同金融市场发展水平对公司成熟度与现金股利政策的影响分析》

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《金融发展影响了公司成熟度与现金股利政策的关系吗》

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注：*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01；括号内为t统计量，其他控制变量包括前文提到的变量。

实际上金融发展至少包含信贷市场发展和股权市场发展两大部分，若将其视为一体进行分析，可能会掩盖不同市场发展各自特点对公司现金股利的作用。伴随信贷市场的发展，一方面成熟公司从银行等金融机构获得贷款的机会会显著提升，此时为向外传递积极信号，迎合投资者的投资偏好，成熟公司有动力提升对外发放现金股利的倾向；但另一方面，伴随公司向银行贷款数额的逐渐增加，银行会提高对公司的监督力度，从而使成熟公司降低对外发放现金股利的水平。当股权市场逐渐发展，公司的市值会随之升高，此时成熟公司通过发放现金股利迎合投资者的意愿会显著降低，同时发达的股权市场也为公司进行金融资产投资提供了便利，使得公司有动力将其内部资金转向经营金融产品（张成思和张步昙，2016），因此，伴随股权市场的发展，成熟公司对外支付现金股利的倾向和水平都会显著降低。为验证以上内容，使用各省金融机构当年贷款余额与GDP之比反映信贷市场发展水平（credit），用各省当年上市公司市值总额与GDP之比反映股权市场的发展水平（equity），其中各省金融机构当年贷款余额及GDP数据取自万得数据库，上市公司总市值数据取自国泰安数据库。表8列示了不同金融市场发展水平对公司成熟度与现金股利的作用结果，可以看出变量re＿te×credit与现金股利支付倾向在0.1的显著性水平上显著正相关，说明信贷市场发展能显著提高公司成熟度与现金股利的正相关关系。变量re＿ta×equity与现金股利支付倾向在0.05的显著性水平上显著负相关，说明股权市场发展抑制了公司成熟度与现金股利的正相关关系。另外，信贷市场发展水平（credit）、股权市场发展水平（equity）与公司成熟度（re＿te、re＿ta）的乘积均与现金股利支付水平表现出显著负相关关系，说明不论是信贷市场还是股权市场的发展，均能显著降低公司成熟度与现金股利支付倾向的正向关系。