《表4 高管薪酬激励、财务柔性、企业绩效回归结果》

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《高管薪酬激励、财务柔性与企业绩效——来自石油化工上市公司的数据》

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本文的多元回归结果如表4所示。为了证明财务柔性与企业绩效的倒U型关系，模型（2）在模型（1）的基础上加入了FF-sq；为了证明高管薪酬激励的调节作用，模型（3）在模型（2）的基础上加入了高管薪酬激励与财务柔性的交乘项FF*Pay。从模型的解释能力来看，模型（1）到模型（3）的调整后R2不断增大，从模型（1）的0.176到模型（2）的0.194到模型（3）的0.197，说明模型的拟合度越来越好，解释能力逐渐增强。从模型（1）的结果可以看出，FF的系数为0.125，且在1%水平上显著。说明财务柔性与企业绩效正相关，财务柔性的储备可以提升企业绩效。模型（2）加入了FF-sq，财务柔性平方项的系数为负，根据二次曲线的特性，我们可以推断该曲线是一个开口向下的二次曲线，说明财务柔性对企业绩效的影响是有区间的。超过了适合的储备量，财务柔性的正向效果将会减弱，反之其消极影响会促使企业产生代理成本，当财务柔性的成本大于其功能属性时，将会对企业绩效产生不利影响，证明了假设1。模型（3）的回归结果显示，高管薪酬与财务柔性的交互项系数为正，说明高管薪酬激励对财务柔性与企业绩效的关系具有正向调节作用。这是因为，高管薪酬作为重要的激励手段，时刻对高管的行为起到激励作用，减少高管的自利行为，增强高管的工作热情与效率；换言之，高管薪酬激励显著增强财务柔性对企业绩效的促进作用，证明了假设2。