《表9 基金个体层面流动性风格转换能力的统计结果———调整大盘股/小盘股比例》

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《证券投资基金的择时与风格转换——基于市场流动性视角的研究》

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从表9可以看出，有超过50%的基金具有显著的根据市场流动性调整大盘股/小盘股比例的能力，并且显著样本的估计系数几乎全部为正。这表明中国的证券投资基金多数选择流动性好的时候调高大盘股的比例，而在流动性差的条件下调高小盘股的比例；这与基金组合层面的实证结果相一致。表9的净值增长率指标则显示，基金的净值增长率与根据市场流动性调整大盘股与小盘股比例的能力没有显著关系。究其原因，在流动性不好的情况下，基金经理把注意力放在小盘股上，并通过价格操纵、“抱团取暖”等方式稳定业绩；但是在流动性好的时候提高大盘股的投资比例会减少基金在规模因子上的风险收益。两种情形在效果上相互抵消，最终导致基金净值增长率与是否存在流动性风格转换能力没有明显的相关关系。