《表6 基金经理风格择时能力对基金业绩影响的Johansen协整估计结果》

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《基金经理风格择时能力能够改善基金业绩吗——来自我国开放式基金的经验证据》

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注:Trend表示趋势项；括号内为T统计值；下同。

表6给出5个变量之间协整关系的估计结果。全区间的估计系数都显著大于零，表明风格择时能力和基金业绩之间呈正相关关系。市场择时能力影响最大，每提高1个百分点，基金夏普比率将提高0.702个百分点；动量择时能力影响次之，每提高1个百分点，夏普比率提高0.438个百分点；规模择时和价值择时两种能力的影响相对较弱，两者每提高1个百分点，夏普比率上升0.1-0.2个百分点。从不同区间来看，区间2的估计系数明显大于区间1，表明牛市行情的风格择时能力比熊市行情更能显著影响基金业绩。在牛市行情中，市场择时能力每提高1个百分点则夏普比率提高2.823个百分点，是熊市行情的7倍，即使最弱的价值择时能力也比熊市行情高出两倍。更重要的是，规模择时能力与动量择时能力的跨期效应显著，蕴含了两种能力的变动对基金业绩产生较大的促进作用。例如，熊市行情中规模择时能力的影响显著为负，规模择时能力提高1个百分点使夏普比率平均降低0.062个百分点；但是在牛市行情中转为显著的正面影响，规模择时能力提高1个百分点使得基金业绩平均提高0.425个百分点。因而，不能否认长期内基金经理风格择时能力有助于改善基金业绩。