《表6 产权性质和高管信息披露操纵倾向的分组检验》

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《企业内部控制与机构投资者羊群行为:“反向”治理效果及异质性分析》

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注:括号内为T值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

自两权分离以来，高管和股东之间的委托代理问题日益凸显，而高管薪酬激励制度被视为缓解这一问题的有效途径。但是，当监控机制缺失时，高管会通过操控信息披露的途径扭曲薪酬激励方式，从而最大化自身利益。已有研究发现，公司CEO具有推迟好消息、加快披露利空消息的倾向，而且其操纵信息披露的频率与公司内部治理水平显著相关（许年行等，2013）。由此可见，高管信息披露操纵倾向不利于降低企业内部和外部投资者的信息不对称程度。因此，本文借鉴权小锋等（2016），引入高管信息披露操纵倾向（IDMT），探究内部控制对机构投资者羊群行为的效用是否受公司内部特征变量的影响。其中，变量高管信息披露操纵倾向的界定标准为:若公司当年被证监会披露存在信息披露违规行为或被证监会处罚，则表明公司高管存在信息披露操纵倾向；反之，公司高管不存在信息披露操纵倾向。具体而言，我们按照是否存在高管信息披露操纵倾向将样本分为两组，以进一步分析高管信息披露操纵倾向影响企业内部控制对机构投资者羊群行为的效应差异。实证分析结果如表6所示，从中可见，较之存在高管信息披露操纵倾向的公司，对于不存在高管信息披露操纵倾向的公司，内部控制对机构投资者羊群行为的减弱效应更强这一结论不仅表明内部控制可以通过降低企业内部与外部的信息不对称减弱机构投资者羊群行为，而且也揭示出机构投资者存在对“显眼”信息过度反应和对“隐晦”信息反应不足的问题。因此，企业在强化内部控制建设的同时还应加强对高管信息披露操纵的管理。